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　　开始：北京商报

　　对准下层医疗市集，四川好大夫云医疗科技集团股份有限公司（以下简称“好大夫云医疗”）叩响港交所大门。好大夫云医疗近日向港交所提交上市肯求书，冲刺主板上市。财务数据走漏，好大夫云医疗近三年营收保握通晓增长，复合年增长率达11.7%。

　　此外，在股权结构上，好大夫云医疗创举东说念主耿福能眷属在IPO前统共约束近66%表决权，女儿任董事会主席，犬子、半子等支属均为股东，酿成高度采集的眷属控盘形态。业内行家暗示，该结构易导致公司处理孤苦性缺失，港股市集机构投资者认同度偏低，不仅可能压低上市估值，还会放松投资者信心，加重上市后股价波动与流动性不及问题，或成为IPO进度中的病笃减分项。

　　钞票净值一年挥发超90%

　　从功绩方面看，2023—2025年，好大夫云医疗的收入增长庄重，营收永诀为30.65亿元、32.64亿元及38.23亿元，联结三年站稳30亿元关隘，复合年增长率达11.7%。

　　北京商报记者提防到，与营收增长酿成强烈反差的是，好大夫云医疗的毛利率则联结下滑。2023—2025年，该公司合座毛利率从29.9%降至22.9%，下滑7个百分点，三伟业务板块毛利率均出现不同程度回落。

　　同期，好大夫云医疗还面对财务方面的流动性窘境，钞票净值从2024年的2.16亿元骤降至1699.3万元，降幅超90%；流动钞票净值则由2023年的2.7亿元转为2025年的-1.35亿元，堕入流动净欠债状态，而这主淌若权利股份赎回欠债的流动部分加多所致。

　　财务数据走漏，限制2025年底，好大夫云医疗年末现款及现款等价物仅为5851.7万元。北京中医药大学卫生健康法学教师、博士生导师邓勇告诉北京商报记者，现款储备不及重叠高额欠债，将径直影响采购支付、业务拓展与日常运营，医药洞开行业对现款流高度依赖，资金链焦炙可能导致诡计收缩。

　　对于上市进度，医药行业分析师朱明军觉得，港交所对“握续诡计智力”有明确条款，现时财务景色易激励监管对其能否救济昔时12个月运营的严重质疑。即便通过聆讯，刊行订价也将承压。公司需提供良好的现款流预测及股东流动性支握原意，不然上市进度或将受阻。

　　就相关问题，北京商报记者致电好大夫云医疗进行采访，不外对方并未接听。

　　眷属控股近66%

　　贵寓走漏，耿福能1986岁首始进入医药行业出产销售药品，创建好大夫药业集团，并于2016年确立好大夫云医疗。

　　在股权方面，IPO前，好大夫云医疗酿成以耿福能为中枢的眷属控股形态，股权采集度较高。招股书线路，公司已刊行股份中，四川佳能达径直握股32.79%，由耿福能、耿福昌昆玉永诀握股60%、40%；耿福能女儿GENG Jie全资握有的云医疗香港径直握股21.21%。

　　此外，澳门新浦京游戏横琴国医投资径直握股5.4%，该公司由耿福能犬子耿越飞行为普通合股东说念主约束；横琴云医疗径直握股4.72%，而横琴云医疗由耿福能行为其普通合股东说念主约束，其中19.61%由GENG Jie丈夫薛源握有；佳越瑞禾径直握股1.87%，由耿福能约束，耿福能与耿越飞各握股50%。

　　值得提防的是，耿福能及子女耿越飞与GENG Jie于2022年1月1日订立一致行动阐发书，因此于临了执行可行日历，GENG Jie、耿福能、耿福昌、耿越飞、薛源、四川佳能达、云医疗香港、横琴云医疗、横琴国医投资及佳越瑞禾统共约束公司约65.99%的表决权。

　　邓勇暗示，耿福能眷属在IPO前酿成了高度采集的眷属控盘形态。该结构易导致公司处理孤苦性缺失，要紧诡计有运筹帷幄、高管任免、关联往复等事项易由眷寄望志主导，孤苦董事与监督机制难以灵验进展作用。

　　邓勇进一步暗示，港股市集机构投资者对此类处理结构认同度偏低，不仅可能压低上市估值，还会放松投资者信心，加重上市后股价波动与流动性不及问题，或成为IPO进度中的病笃减分项。

　　计谋红利与市集挑战并存

　　好大夫云医疗的业务布局，精确对准国内下层医疗市集。行为下层医疗末端奇迹提供商，该公司中枢奇迹对象为村卫生室、门诊部、诊所等下层医疗机构，以及单体药店、中小连锁药店等下层零卖末端。

　　连年来，下层医疗与基本医疗行为病笃任务被屡次说起。从2025年政府职责陈述到本年3月多部门聚合发布的《对于医保支握下层医疗卫生奇迹发展的指导主张》，国度握续加大参预、完善下层医疗基础范例、进步药品供应保险智力、鼓舞医保方便奇迹落地，饱读吹下层医疗数字化、智能化升级。分级休养体系不绝完善，优质医疗资源向下层下千里，进一步掀开下层医疗奇迹市集空间，也为好大夫云医疗的业务发展提供了计谋救济。

　　左证招股书，2024年，按收入计，中国下层医疗行业市集边界达5445亿元。瞻望2024—2030年，按收入计，市集边界将以9.2%的复合年增长率增长，到2030年末将达9220亿元。

　　但机遇之下，好大夫云医疗也面对扼制冷落的市集挑战。2025年9月，国度卫健委发布《对于开拓常态化巡回医疗轨制的见告》，效劳买通医疗资源下千里通说念，握续推动优质医疗资源区域平衡布局。公立病院资源径直下千里，可能会径直遮蔽下层医疗机构部分奇迹需求，放松第三方医疗奇迹平台的不能替代性，对好大夫云医疗的市集空间酿成挤压。

　　对于好大夫云医疗的竞争所在，邓勇觉得，该公司遮蔽深广末端网点，具备一定渠说念基础。但同期，公立病院资源常态化下千里酿成强势竞争，患者对公立医疗信任度更高，握续挤压交易医疗奇迹平台空间；加之互联网医疗巨头、传统医药洞开企业纷纷下千里布局，行业竞争日趋强烈。公司业务以药品销售为主，高附加值奇迹占比萎缩，研发参预偏低，技艺与模式壁垒薄弱。其整合式奇迹虽短期具备渠说念上风，但永久难以酿成不能替代性，在计谋革新与强烈竞争下，盈利通晓性与握续膨胀智力存疑。

　　北京商报记者 王寅浩 宋雨盈

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